发币在即，全面解析Jupiter的产品和商业模式

原文作者：PAUL TIMOFEEV

原文编译：深潮 TechFlow

Solana 是一种权益证明（PoS）第 1 层区块链，它针对高性能和吞吐量进行了优化，以提供快速的执行速度和较低的交易成本。其独特的架构与 EVM 链有显著区别，使开发者能够专注于用 Rust 构建即插即用的应用程序。Solana 目前在其生态系统中支持 121 个协议，由 2156 个验证节点(仅次于以太坊)维护，并在各区块链中的 DeFi 总价值锁定(TVL)排名第五，达到 13.8 亿美元。

Solana 在其短暂但多事的历史中面临并克服了许多难题，如网络不稳定、与 SBF 和 Alameda 的危险关系导致用户、开发者和流动性大量流失。尽管如此，联合创始人 Anatoly Yakovenko 紧密地与用户和开发者社区联系在一起，即使在最低谷时也仍然保持积极和前瞻性思维，展现了 Solana 的弹性以及适应和克服逆境的意愿。

2023 年，随着比特币价格围绕 SEC 批准现货 ETF 的预期而上涨，加密市场终于在长时间横盘后迎来了反弹。$SOL 的价格紧随其后，从 2023 年 1 月 1 日的 9.98 美元上涨至 2024 年 1 月 1 日的 101.51 美元，回报率达到 917.134% 。随着 SOL 逐渐继续在市场上保持强劲的上升势头，MadLads 铸造上线，团队宣布了积分计划和空投，一个围绕“仅在 Solana 上可能构建的应用程序”这一独特架构设计的新兴叙事开始吸引用户、投资者和开发者的注意。

2023 年 1 月 1 日至 2024 年 1 月 1 日，Solana 的 TVL 和链上交易指标均显著增长。这一时期标志着 Solana 发展的重要阶段，尽管在 FTX 崩溃后 TVL 有所下降，但交易价值和交易量仍显著增加。

关键亮点：

Solana 12 月份的 DEX 月交易量达到 238 亿 美元，创下 2023 年的年度新高。

Jupiter 于 2021 年 9 月作为 Solana 上的 DEX 聚合器推出，旨在通过从多个来源（而不是单一来源）传递流动性，为 Solana 用户提供更好的交易体验。尽管 Jupiter 最初只是一个交换引擎，但该协议已发展为为不同用户提供多种不同产品的重要流动性层，并成为 Solana 生态系统的关键组成部分。

Jupiter 的业务模式由三个核心支柱驱动：

2023 年对 Jupiter 团队来说是忙碌的一年，他们推出了一些新的核心产品，包括新的 DCA 功能、限价订单和永续合约交易。核心协议内还进行了多项升级和优化，包括升级算法（Metis）、桥接比较工具、即时质押 SOL > SOL 交换等，以及包括发布 Jupiter 终端和两次重大 API 升级在内的更多开发工具。

Jupiter 的总交易量达到 62, 816, 562, 781 美元，约占所有 Solana DEX 交易量的 60% 。

Jupiter 的月交易量从 2023 年 1 月的 6, 4925, 8200.00 美元增长到 2023 年 12 月的 7, 106, 000, 000.00 美元，增长了 994.48% 。在 Breakpoint 宣布 $JUP 后， 11 月交易量超过 160 亿美元，创下月交易量的历史新高。更令人印象深刻的是，这种交易量的增加（主要是第四季度）主要来自有机交易活动。

在本报告中，我们将解析 Jupiter 的产品线和未来计划，并解释我们投资方法背后的逻辑。

自动化做市商在过去几年中是数字资产领域的一项新颖创新。在传统交易所（如 Coinbase 或 Binance）上，第三方实体操作以提供流动性，使交易者有一个交易对手，这是交易的另一方。这些交易对手被称为做市商，因为他们“创造”了一个供交易者进行交易的市场，同时在每笔交易中收取点差（费用）以保持盈利。

随着 AMM 的出现，交易者可以部署由数学和代码而不是复杂的中间商制造市场的数字资产。通过使用 AMM，即使在极低流动性的情况下，交易者也可以进出头寸。低流动性的一个缺点是交易者会遇到滑点，即预期交易价值与实现交易价值之间的差额。交易者还可能通过公共 mempool 中信息不对称的利用而在交易中损失价值，例如被部署 MEV 机器人的复杂参与者抢跑或夹击。

链上聚合器的出现是为了减轻低流动性交易的影响，让交易者能够下订单，从多个来源而不是一个来源传递流动性。流动性可以从多种来源获取，包括 AMM；尽管有一些团队已经构建了解决方案，使做市商能够利用链下流动性（即 CEX 头寸）并帮助结算交易。

这样做的主要好处是更好的定价，因为：

总体而言，聚合器旨在提供更好的用户体验。像 Meta 或 YouTube 这样的大型内容平台充当内容的聚合器，用户可以在不离开界面的情况下查看来自许多不同网站的视频和图片。Google 会聚合来自互联网上许多不同网站的与您的搜索查询相关的信息，以按相关性顺序提供最佳匹配项。类似地，Jupiter 和其他 DEX 聚合器会跨多个交易场所获取流动性，为交易者提供更好的交易价格。

要更好地理解 Jupiter 作为协议，了解 Solana 虚拟机 (SVM) 的作用以及它如何影响开发人员必须做出的协议设计选择非常重要。

虚拟机可以最好地描述为由数千台运行特定链（如以太坊）验证客户端的联网计算机维护的单一实体，是所有智能合约和账户实际存在的环境。直到今天，大多数 DeFi 和其他链上活动都通过以太坊虚拟机（EVM）进行。然而，尽管不再在聚光灯下，但我们认为 SVM 也具有强大的架构，肯定会继续吸引更多寻求构建面向消费者的、针对速度和性能进行优化的应用程序的开发人员。

用 Rust、C、C 编写的智能合约代码会被 SVM 编译成 BPF 字节码。Sealevel 引擎是 Solana 上实现并行处理的关键组件；随着 Solana 交易中集成了状态访问列表（交易包含要访问的特定状态的详细信息），这使得不冲突的交易可以同时运行，从而实现更快的整体性能。

而 EVM 是一个"单线程"运行环境，意味着它一次只能处理一个合约，SVM 是多线程的，可以在更短的时间内处理更多的交易。每个线程都包含一个等待执行的交易队列，交易被随机分配到队列中。

像 Eclipse 和 Nitro 这样利用 SVM 执行的 L2 的出现，展示了进一步采用 SVM 的潜力。今年早些时候，MakerDAO 的 Rune Christensen 提出了利用 Solana 代码库开发 MakerDAO 应用链的愿景，在推特上引发了很多争论。

对以太坊最常见的抱怨之一是，gas 费随着用户活动的增加而增加，在大多数情况下都会带来不愉快的用户体验，尤其是在牛市期间。无论 gas 费用多高，交易者的需求都非常简单：尽可能获得最佳报价。像1inch这样的聚合器旨在通过从多个来源获取流动性来为用户提供更好的价格，而不是只从一个特定的 DEX 获取。然而，在以太坊上进行交易，例如从多个不同的池中获取流动性，是一项昂贵的任务，实际上可能会恶化原本想要解决的问题，在只从一个地方获取流动性的 Uniswap 上进行交易实际上可能更有利。

与此同时，Solana 的情况恰恰相反，默认情况下，gas 成本不到一分钱。从多个来源获取流动性的成本几乎与从一个来源获取一样，因此，在像 Solana 这样的链上，DEX 聚合器比在 EVM 链上更加实际和有益。作为 Solana 上的领先聚合器，我们认为 Jupiter 在长期内更有望实现显著的增长和采用，而 EVM 链上的聚合器面临着更高的成本和更大的竞争。

同样的理念也适用于简单的 A 换 B 之外的其他用例，例如为用户提供结构化的美元成本平均法（DCA）或时间加权平均价（TWAP）产品，下文将对此进行进一步阐述。基本原理仍然是低 gas 为 Solana 上的应用开发人员带来了极大的灵活性，而 Jupiter 就是这方面的最佳实践范例。

与任何其他去中心化交易场所一样，Jupiter 上最常见的用例是简单的代币 A 和代币 B 的 交换。用户可以以竞争性的价格交换他们喜爱的资产。滑点和优先费用设置是完全可自定义的，一般设置使用户可以选择直接的流动性路线，使用 wSOL 而不是 SOL，以及使用版本化的交易（使用更新、更好的路线算法）。

开发人员还可以利用 Swap API 将 Jupiter 的路由算法原生集成到他们的 dApp 中。比如 Kamino Finance 使用 Jupiter 的 Swap API 来实现将资产单方面存入他们的 CLMM 存储库（Autoswap）等功能。

尽管我们相信 Jupiter 和 Solana DeFi 的持续增长和可持续采用会促使 JUP DAO 在未来某个时候投票决定实施收费，但目前除了基本 Gas 费和相关 DEX 费用之外，Jupiter 不收取任何额外的互换协议费用。考虑到网络活动的增加驱动了对区块空间需求和成本的提高，以及 Solana 费用市场的潜在重组，这个决定将如何受到影响将是有趣的。目前，在以太坊上的1inch聚合器不收取互换费用，而 CowSwap 最近提出了一项费用转换，将收取互换费用，其目标是在保持用户激励的同时实现财务上的自给自足。

如果交易者认为资产的价格在不久的将来会发生变化，就可以下限价订单，而不是以当前的市场价格买入资产。限价订单是一种带有明确交易执行准则或 "意向 "的签名信息，为交易者提供了灵活性，以及其他一些好处，例如，由于受到 MEV 引起的滑点的保护，可以更好地进行价格结算。这种模式对零售交易商和机构都有好处，Jupiter 现在为交易者在 Solana 上下达限价订单提供了一个场所。

当用户下订单购买价值 1 SOL 的 $WIF 时，该订单最终由一个 keeper 进行匹配，该 keeper 是一个受信任的协议参与者，负责监控价格和执行订单。keeper 的功能与 CoWSwap 上的求解器或 UniswapX 上的填充器类似。执行订单后，指定的资产将出现在用户的钱包中。

Jupiter 的限价订单功能提供了更广泛的代币选择，只要市场有足够的流动性，代币对就可以进行交易。此外，用户可以在订单中指定到期时间，届时任何未完成的订单将被取消并退还到用户的钱包中。

平均成本法（DCA，又称定投）是一种常见的投资策略，它涉及将资本分配拆分成多个交易，而不是一个交易；这非常适合不关心短期波动性的长期投资者（例如，连续 5 天购买 500 美元的 SOL）。 DCA 在熊市中积累资产时非常有用，原则是平均自己的入场价格，以减轻波动性并在时间和市场条件变化的过程中获得更大的回报。同样，DCA 在牛市中也可以帮助获利，与立即完全出售自己的头寸不同，DCA 可以帮助分散销售，以捕捉平仓期间可能出现的任何额外上涨空间，而不是立即完全抛售头寸。

交易者还可以执行加权平均价格策略（TWAP）来购买或出售资产。与 DCA 类似，TWAP 通常用于需要拆分成较小部分的大额订单，以防止一次性购买导致的价格影响（资金损失）。由于订单在一段时间内执行，它们类似于 DCA 策略，即在一定时间内购买“x”数量。

由于 Solana 具有高吞吐量的架构，Jupiter 是少数几个使用户能够在链上执行频繁的限时策略的平台之一。在以太坊上低时间范围交易的 DCA（例如每天）可能会导致数百美元的交易费用，而在 Solana 上只需几美分。即使在L2上，如果交易者想在 1 小时内执行 10 笔交易，费用也会很快增加。

为了进一步丰富其广泛的产品，Jupiter 在今年早些时候还推出了一个 LP-Traders 永续合约交易所。尽管仍处于测试阶段，但交易者可以使用高达 100 倍的杠杆交易 SOL、ETH 和 wBTC 永续合约，而 LP 则可以提供资本以赚取费用。

永续合约是类似于传统期货的衍生品合约，使交易者能够以较少的资本分配（杠杆）来承担更大的头寸，以便利用未来价格波动。

在 Jupiter 上，交易者可以使用几乎任何受支持的 Solana 代币作为抵押品，在 SOL、ETH 和 wBTC 上开设多头或空头头寸。多头头寸需要相应的标的物（例如，多头 SOL-USD 头寸需要 SOL 抵押品），而空头头寸则需要稳定币作为抵押品。交易者可以通过从流动性池中借入资产来承担杠杆作用 - 通过从 JLP 池中借入 1 倍的 SOL，SOL-USD 头寸的杠杆率可以达到 2 倍。

与永续合约交易所 GMX 上的 GLP 池的动态类似，Jupiter Perps 利用了 JLP 池，该池包括 SOL、ETH、WBTC、USDC 和 USDT。提供流动性只需将任何支持的 Solana 代币存入 JLP 池，以换取等值的$JLP 代币。 JLP 池获得了 Jupiter 永续合约生成的 70% 的费用，$JLP 的价格与基础池的价值同步增长。

JLP 池还有益于更大的 Solana 生态系统，因为 Jupiter Swap 已经本地集成到永续合约交易所中，这意味着不仅可以使用任何代币作为 JLP 抵押品，而且 Solana 交易者可以从 JLP 池增加的流动性中获益，获得更好的交易价格。

与前述功能不同，Jupiter 的永续合约交易所对交易者和 LP 都收取更多的费用。交易者根据每小时借款费用或资金费率向池支付费用，费率基于每小时借款率、头寸大小和代币利用率，可以表示为：

资金费率=（借入的代币/池中的代币）* 0.01% * 头寸大小

LP 也需要支付自己的一部分费用，用于开仓/平仓头寸以及在 JLP 池内进行不同资产的交换。

关于 JLP 池，还应注意，鉴于为池中的每个代币设定的目标比例，将代币比例移离目标的任何逻辑都会产生更高的费用，而将比例移动到目标的逻辑则会产生费用折扣。

以 GMX 和 dYdX 为代表的去中心化永续合约交易所，与其 CEX 对手相比仍然相对不够发达，并且有很大的增长和采用空间。永续合约低延迟应用程序的另一个例子，它受益于 Solana 的快速执行和低交易成本，尽管 Jupiter 将面临来自 Solana Perps 领域成熟参与者（如 Drift Protocol、 01 Exchange、Zeta Markets、Mango 等）的竞争。

当蛋糕变大时，每个人能够分到的蛋糕也会更多。

作为 Solana 生态系统的重要组成部分，Jupiter 通过帮助尽可能多的新用户和开发人员加入生态系统而受益。除了通过出色的产品提供价值之外，Jupiter 的目标是通过几个新的举措来赋予其社区和更广泛的 Solana 生态系统力量：

Jupiter Start 旨在成为 Jupiter 社区和更广泛的 Solana 生态系统之间的平台，以“帮助审查、辩论、理解和突出显示伟大的新项目”。这包括 Jupiter launchpad，以帮助引导新项目，新代币的预上市交易可用性以及 Atlas，这是一项新的公共种子融资计划，允许社区投资早期项目，以及各种以社区为中心的教育项目倡议。

如果您对了解Jupiter Start更多信息感兴趣，我们建议阅读这篇博客文章。

已经上线的第一个产品是永续合约交易所，它已经在测试阶段上线，并提出了 sUSD 的提案，这是一种由 SOL 支持的稳定币（类似于 LUSD：ETH），它使用杠杆 LST 来生成收益。

Jupiter 在 Solana 的分水岭时宣布了$JUP 代币，这是该协议达到许多关键里程碑后做出的战略决定，包括广泛且活跃的用户群、几个主要平台升级和新产品、一系列生态系统项目，当然还包括对 Solana 活动未来上升的信念。

$JUP 的最大供应量为 100 亿个，代币分发平均分配到 2 个冷钱包中 - 团队钱包和社区钱包。团队钱包将用于分配给当前团队、财政和提供流动性，而社区钱包则用于空投和各种早期贡献者。

从第一天起， 15% - 17.5% 的代币就开始流通， 10% - 7.5% 位于热钱包中， 75% 位于冷钱包中。

将对 Jupiter 的 955, 000 名早期用户（截止日期为 2023 年 11 月 2 日之前）进行的追溯性空投，以及旨在吸引新用户和流动性。然后，DAO 将对代币解锁数据进行投票，代币将被初始锁定，解锁日期由 DAO 设置。 JUP 持有者将能够对 Jupiter 协议的各个关键方面和代币的作用进行投票，包括初始流动性提供的时间、未来的排放安排、该项目将在 Jupiter Start 上展示等等。

“JUP 的初始价值将成为 Jupiter 和 DeFi 2.0 的象征，就像 UNI 的价值是 Uniswap DeFi 1.0 的象征一样。”

我们已经讨论了 Jupiter 协议的组成部分，现在我们可以解释我们所设想的长期投资机会。

Solana 的路线图是雄心勃勃且令人兴奋的，我们预计生态系统活动将在 2023 年第四季度的势头基础上，在 2024 年继续增长。我们坚信于此的原因有：

最后一个值得一提的是 Saga 手机。虽然 Solana 的手机在第一年可能不是很成功，但考虑到移动集成对社交媒体和支付应用程序的影响，从长远来看，推动移动友好型加密环境和应用程序可能是一个令人兴奋的发展。最近，Solana 手机向购买者空投了 BONK 代币，此外团队最近宣布了手机 2.0 版本，包括更便宜的价格（450 美元即可购买）和一个推动更多用户参与的推荐排行榜。

虽然我们仍然看好 Solana 的长期增长，但我们预计 Solana 核心团队和开发者社区将在短期和长期内解决几个关键问题，我们将密切关注：

Jupiter 的绿皮书写道：“我们对未来的愿景与 Solana 生态系统的增长和繁荣密切相关。我们的信仰驱使我们相信，蓬勃发展的 Solana 生态系统将为所有涉众带来集体利益。简而言之，当蛋糕变大时，每个人都能分到更多的蛋糕。”

我们相信 Jupiter 在 Solana DeFi 领域的关键作用使其成为该网络近期和长期采用的可行押注。这个观点非常简单。Solana 上的更多用户=Jupiter 上的更多用户。Solana 的初始繁荣持续了大约一年的时间（2021 年），在此期间，诸如 Saber 和 Serum 之类的协议主导了 DEX 领域。Jupiter 在推出后不久就获得了吸引力，其目标是利用 DEX 的链上流动性，而不是窃取市场份额，以提供更好的用户体验和更好的定价。然而，直到曾经占据主导地位的 Solana DEX Serum 的衰落，Jupiter 才成为今天的市场领导者。

2023 年，Jupiter 一直占据 Solana 上 DEX 交易量的 60% 以上。

最初，Jupiter 的核心产品只是一个优化了更好定价的交换引擎，不对交易者收取额外费用。随着项目的增长，交易量和交易者持续增长，团队推出了一些新产品，这些新产品现在通过费用作为协议的有机收入来源。我们相信，JUP DAO 自然会设法确保 $JUP 持有者从这些费用以及 Jupiter Start 和 Jupiter Labs 的未来机会中获得一定比例的收益。

总的来说，我们认为 Jupiter 作为一个聚合器的角色处于独特的位置，因为目前在 Solana 上没有与任何一个交易协议直接竞争。尽管如此，随着 Solana DEX 生态不断发展，对低延迟交易应用的需求增长，Jupiter 自然会面临跟上最新创新和发展的项目的挑战。最终，交易者希望得到更好的结算，并且会在这种情况下采取行动。

此外，Jupiter 在其其他产品（如永续合约交易）方面面临更大的竞争，通常会有激励团队重新创建 DCA 产品或类似产品。

利基产品（Perps、限价单、DCA）有更强的竞争，竞争对手可以提供更低的费用。

鉴于其在生态系统中的独特地位，我们相信 Jupiter 是 Solana 近期和长期采用的可行押注。

随着 Solana 上的网络活动不断增加，我们预计 Jupiter 将通过其已建立的生态系统存在、各种产品套件以及可持续的收入模型捕获大量的流动性，这应该会使$JUP 持有者从中受益长期。

当 Larry Fink 开始谈论金融资产的代币化，以及像 Solana 这样的L1区块链继续寻求产品市场契合度并探索新的实用性和创新时，想象 Jupiter 随着时间的推移可以容纳各种新的资产类别也并不是太遥远的事情。