以Pendle为例，解析DeFi固定利率/利率互换赛道的底层逻辑
币价/TVL 双双实现 500% 增涨，固定利率这一“证伪”赛道又跑出来 Pendle 这老树开花的项目。
固定利率？不，其实是利率的赌场！这个行业里永远是“赌”最吸引人。
本文使用实际算例等带你深入浅出的了解 Pendle 的机制，以及 / GLP 等生息资产爱好者该如何使用它来更好的获利，并展望利率互换这一重要的衍生品赛道。
Pendle 是一个利率互换平台，简而言之就是
就是说 SY 转换为 PT 则可以在一定期限内锁定利率，而 YT 则是加杠杆赌利率上涨的赌具。
我们以 GLP 为例，当前
GLP=$?0.9755?
YT=$?0.1642?
PT=$?0.8113?
到期时间=375 days
也就是说这 375 天的 GLP 的收益全归 YT，而 PT 则可以在 375?天后的 1:?1 获取 GLP
假设你花 1 GLP 买入了 $?0.9755/$?0.8113=1.202 PT。
则 375?天后你会有?1.202 GLP
换算为年化收益 APY=1.202 ^ (?365/375)-1=19.6%?
就是说不论 GLP 接下来一年多的实际获取了多少交易费分成，你可以拿到 19.6% APY
这就是 PT 所对应的固定利率功能
假设你花 1 GLP 买入了 $?0.9755/$?0.1642=5.941 YT
375?天后你的收益是多少？这完全取决于 GLP 的实际收益表现！
所谓隐含 APY (Implied APY)=19.6%?，就是说假设 GLP 接下来?375?天实际 APY=19.6%?
1?YT 的收益为 1.196?^(?375/365) -1=0.202 GLP
所以 1 GLP 买入的 ?5.941 YT 最后就变成了 5.941*?0.202?=1.200 GLP
换算为 APY 即为 1.2?^ 365/375-1=19.6% （左侧实际得出?19.4%?，略有误差)
假设?GLP 实际 APY 能够在接下来?375?天持续保持当前 53.1% 的水平
那么现在花 1 GLP?买入?YT，?375?天后将会得到
5.941* (?1.531?^(?375/365) -1)=3.261 GLP
换算成 APY 即为 3.261?^ 365/375-1=207%?
是的，这样的话买 YT 就赚大发了
那如果 GLP 实际?APY 只有 10% 呢
5.941*(?1.1?^(?375/365) -1)=0.611 GLP
是的，你买?YT?就要倒亏 0.4 GLP 进去
总结下来就是：
那么 YT/PT 的是如何定价和交易的呢？
Pendle 内置一个 PT/SY 的?AMM，允许外部参与者提供流动性，用户交易 PT 通过这个 AMM 交易即可。而交易 YT 则更为复杂：
用户卖出 YT 过程就反过来了，参见下方图片即可
那么 Pendle 的 AMM 是如何定价的呢? 其 AMM 是从 借鉴过来，公式复杂，妙蛙种子帮你提炼一下核心概念在于：
之所以这样设计，估计是因为
通过这些设计，Pendle 实现了一个体验尚可的市场化利率交易，服务了固定利率和赌预期两波客户。
过往固定利率赛道失败的产品，多数没有兼顾住 确定性 赌性，Pendle 这块做好了，加上 LSD/ Perp 带来了大量的生息资产，Pendle 便再次抓住机会进入上升区间。
谈完机制，可见 Pendle 的产品还是有可取之处的，不过其代币的价值捕获能力目前尚且较低
其核心捕获模式为
过去?7?日内日均交易量约为 1?M， 年化交易费收入即为 ： 1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k
当前 34?M TVL，主要资产既包括 LSD 等低息资产，也包括 GLP 等高息资产，毛估估平均利率 10%?
年化利息收入即为 34?M?0.10.03=100?k
合计收入为 140?k，相对来说是比较少的，即时翻?10?倍也不能算多。所以未来还需要关注其 bribe 能否发展起来，毕竟 LSD 也算是个 bribe 大户，若能发展也会有不错的收益。
利率互换市场在传统内地位重要，对于机构而言更是尤其看重，不过这些美好的想象在上一轮 大发展中并没有得到实际数据和表现支撑，固定利率赛道更是一个知名“证伪”赛道。
在 Real Yield 兴起的当下，生息资产变得更有持续性了，若是体验和机制再优化优化，说不定也能老树开花，pendle 就是个例子
总结：对于 GLP/LSD 等生息资产爱好者，可以实现锁定固定利率和赌利率预期这两个目标。其代币价值捕获能力目前尚且不是很突出，的话多多 dyor。如果想了解 GLP / LSD 等生息资产，以及讨论的话，可参见该推文。
