灰度研究：2023年ETH表现不佳的原因

来源：Grayscale；编译：松雪，金色财经

虽然资产上涨了82%，你几乎不能说它“表现不佳”，但这正是2023年以太坊的以太坊（ETH）的情况。这第二大加密资产今年产生了强劲的回报（并且相对较低的价格波动），但仍然比比特币（BTC）升值空间少，后者今年预计将增长162%[2]。ETH/BTC价格比率在整个年度内下降，达到了自2021年中期以来的最低水平（图表1）[3]。Grayscale Research认为2023年ETH表现不佳的原因有几点。

图表 1：2023 年 ETH/BTC 价格比呈下降趋势

首先，今年包括了几个比特币特定的积极因素，包括潜在的现货比特币ETF进展以及美国地区银行的不稳定局势，突显了比特币作为替代数字货币系统的角色。这些发展似乎在整个年度推动了流入比特币专注的加密投资产品，这可能有助于推高其更大的价格回报。例如，Grayscale Research估计，2023年净流入比特币专注的加密交易产品（包括美国的基于期货的产品和海外的现货产品）总计约为20亿美元。相比之下，同一时期以太坊专注的交易产品的净流入仅为2,400万美元（图表2）[4]。

图表 2：比特币特有的积极因素似乎推动了更大的 ETP 流入

其次，大多数智能合约平台代币今年的涨幅都低于比特币，而ETH在很大程度上与这个同行群体保持一致。如图3所示，FTSE Grayscale智能合约平台加密部门指数在2023年上涨约94%，仅比ETH略高[5]。在截至10月的一年中，以太坊的表现超过了其他加密货币，但其他代币最近迎头赶上（明显的表现优异者包括AVAX和SOL）。总体而言，ETH在智能合约平台加密领域的40个代币中位居中[6]。

图表 3：以太坊性能与智能合约平台加密行业一致

第三，与其他区块链相比，以太坊主网的某些类别的链上活动恢复较慢。例如，自季度初以来，Solana的NFT交易量增长速度更快（约15倍），而相比之下，以太坊的NFT交易量只增长了约2倍[7]。由于Ordinals的崛起（图表4），比特币的数字收藏品交易也大幅增加；在12月下旬，由于大量的Ordinals交易，比特币的每日费用甚至超过了以太坊[8]。尽管Grayscale Research对以太坊的NFT生态系统仍持积极态度，但Solana和比特币最近在这一链上活动领域夺取了市场份额[9]。

图表 4：比特币和 Solana 上的 NFT 活动不断增加

从更广泛的角度来看，尽管今年以太坊落后于比特币和某些其他加密资产，但从绝对价值和波动性调整的角度来看，它在很大程度上超过了传统资产类别（图表5）。因此，尽管今年其价格“仅”上涨了82%，但在我们看来，这一反弹应该被视为加密市场复苏范围扩大的证据。

图表 5：以太坊的风险调整回报优于传统资产类别

尽管2023年其他区块链备受关注，但以太坊的未来看起来很光明。最重要的是，以太坊区块链在历史上受益于行业最深厚的网络效应，拥有最多的去中心化应用（DApps），最多的开发人员，以及最高的收入[10]。以太坊正在追求一种“模块化”发展方法，其中Layer 2区块链的生态系统将在Layer 1链的基础上构建，以实现活动的扩展。这一努力仍在进行中，但明年将通过EIP-4844[11]迈出一步，这将使Layer 2扩展解决方案确认交易上链至以太坊变得更加便宜，降低10-100倍[12]。这将有助于降低以太坊Layer 2用户的成本。

如果以太坊能吸引更多用户加入其不断发展的Layer 2生态系统，它有可能在2024年重新回到中心舞台。

像Solana这样的低成本“单体”区块链可以为新用户提供引人入胜的体验，特别是如果与设计良好的钱包和其他生态系统应用程序搭配使用。相比之下，以太坊的模块化景观可能更难以推测，因为用户需要在主网和其Layer 2之间主动桥接资产。然而，这些网络的发展仍处于早期阶段，尚不清楚哪种区块链设计选择将找到最佳的产品/市场契合点，并随着时间的推移为其本地代币积累最大的价值。一旦最终用户主要与应用程序进行交互，区块链基础设施在后台运行，以太坊当前用户体验的挑战就会变得不那么相关，而以太坊的其他特性，如其可靠的去中心化，可能会吸引开发者，最终支持代币的估值。对于不确定智能合约平台竞争将如何演变的投资者，考虑在这一加密部门中进行多元化投资可能值得探索。

注释：

[1] 根据截至 2023 年 12 月 18 日的数据，以太坊的每周价格波动率在 2023 年约为 45%，约为历史平均值的一半。资料来源：彭博社、Grayscale Investments。

[2] ETH 和 BTC价格来源：截至 2023 年 12 月 20 日的彭博社报道。

[3] 截至2023年12月20日，ETH/BTC价格比为0.0502。

[4] 截至2023年12月20日。

[5] 截至 2023 年 12 月，ETH 约占该指数权重的 20%。

[6] 基于 2023 年 12 月 19 日之前的指数成分股季度重新调整。

[7] 基于截至 2023 年 12 月 15 日的 7 天移动平均交易量。资料来源：Allium。

[8] 资料来源：Coin Metrics。

[9] 截至 2023 年 12 月，以太坊在每日 NFT 交易量中的份额约为 40%，低于 2023 年第四季度之前的约 90%。资料来源：Allium、Grayscale Investments。

[10] 资料来源：DApp Radar、Electric Capital 开发者报告、Token Terminal。 截至 2023 年 12 月。

[11]“EIP”是以太坊改进提案。 EIP-4844是以太坊的一项拟议升级，旨在通过引入一种新的交易类型以较低的成本处理大量数据，从而显著提高网络效率和可扩展性。

[12] 资料来源：Coinbase，截至 2023 年 12 月。