Rollup Summer思考：叙事推演和投资机会

原文作者：，?研究合伙人

本文内容是笔者对于?Rollup?市场新趋势的观察，未来的发展，以及可能存在的机会的推演。尝试讨论以下几个话题：

以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法，更多从商业角度进行推演阐释，对?Rollup?的技术细节着墨较少。本文可能存在事实、观点的错误和偏见，仅作为讨论之用，也期待来自其他投研同业的指正。

类似于?2020?开始的?Defi Summer，?23?年的铭文?Summer，Rollup Summer?是笔者对后续可能出现的新型?Rollup?项目在数量、业务量（TVL、活跃用户、生态项目）等多个维度大爆发的状态定义，目前尽管初露端倪，但只是一种推演和假设。

Rollup Summer?具体表现在：

Rollup Summer?可能起始于?23?年底与?24?年初，或许会成为贯穿半年乃至全年的重要叙事。

而孵化?Rollup Summer?的主要因素是：

Rollup?本身并不是新物种，已经上线的?Rollup?包括?、?都已经有了庞大的市值和业务体量，其他的?ZKRollup?如和?zkSync?也已经运行多时。

但这轮?Rollup Summer?的主角会是本轮周期才刚刚出现的新?Rollup?项目们，因为：

简单说，这轮新?Rollup?的特点就是：项目新，有代币，模块化，大大方方给激励，使项目初始的业务和币价的飞轮转起来更快。

Rollup Summer?的飞轮，初阶段可能来自于：代币空投计划→引入用户资产，核心业务数据即?TVL?增加→项目市值做大。

第二阶段可能来自于：代币生态空投计划→直接补贴生态内?dapp，间接补贴用户→进一步引入用户资产，提升核心数据?TVL 活跃用户数 gas?费→项目市值进一步做大→新?Rollup flip 老一代?Rollup?呼声出现→进一步的市场情绪?Fomo。

除了新兴?Rollup?的飞轮效应之外，另一个背景因素是预期今年?2?月将来临的以太坊坎昆升级，坎昆升级本身直接利好?Arbitrum?和?Optimism，体现在它们的L1成本快速降低，形成更大的二层利润空间。但是坎昆本身也会吸引整个市场对于?Rollup?赛道的关注，为新型?Rollup?们带来注意力和资金。

笔者以近期关注较高的两个?Rollup?为例，对?Rollup Summer?的主角——新型?Rollup——的运作模式和特点进行分析。

由于?ZKF?基于参与者在活动期间总的?Gas?消耗金额占到全部?Gas?金额的比率进行分配，这就意味着?ZKF?的发售是一场“拼资金”的游戏，大量用户为该活动将?USDC?跨链至?ZKFair?主网。ZKFair?在空投活动期间，?2,?3?天内的链上资金从?0?狂飙至最高?1.4?亿美金左右，与彼时的?ZKRollup?头部项目?Starknet?相当。即使在目前空投已经结束的阶段，ZKFair?的?7000?万$ 的?TVL?也高于上线更早的?ZKRollup?项目?。

ZKFair?以上运作方式的好处很明显：

目前?ZKF?的?FDV?为?1?亿左右，就一条?Rollup?来说，与其他?Rollup?横向估值对比，其市值仍不算高。

Manta Rollup?的特点为：

Manta?的?Rollup?于?23?年?9?月正式上线，但业务数据的起飞是在?12?月中旬推出?new paradigm?活动之后，目前链上资金总量（官方数据）已接近?7.5?亿。

下图为?Manta?的链上?Defi TVL?走势，能看到明显的增长拐点在?new paradigm?推出后。

Manta?的投资阵容也非常豪华，上一轮融资估值为?5?亿$：

New paradigm?共将分发?4500?万?Manta?代币给?NFT?持有者，占比总量?4.5%?，笔者根据今日（24.1.5）NFT?二级市场数据粗略推算，Manta?代币上线后的项目?FDV?估值在?15-25?亿$区间。

除了?ZKFair?和?Manta?之外，其他类似的新型?Rollup?也在大量出现，比如推出更早的?Blast，以及近期混合了?ZKFair?和?Manta?模式的?Layer X?等等。

此外，考虑到?Scroll、zkSync?等?ZKRollup?项目尚未发币，这些主网上线更早的项目，同样有机会参考?ZKFair?和?Manta?的模式，通过更明确的代币奖励机制来直接为自己的生态吸引用户和资金。

接下来，我们可以对?Rollup Summer?可能的发展路径进行推演：

我们由此可以看出，新型?Rollup?们和?Rollup Summer?在取得初步成功后的最大挑战，在于完成代币初始分发后，如何激励生态的持续性发展，如何让自己的?Rollup?生态中涌现出能留住用户和资金，具有财富效应的应用和服务，无论是?Meme、Defi?还是更多的空投和精巧的?Ponzi。

哪些二级标的会从?Rollup Summer?的发展中收益？从?Rollup Summer?出发，可能会进一步衍生出以下子叙事：

ZKFair?和?Manta?以及更多的新型?Rollup?都将采用?Celestia?的?DA?产品，Celestia?正在从故事走向实例。采用?Celestia?的实例项目一旦有较好的市场反馈，必然会有更多的新晋?Rollup?跟随效仿。“用?Celestia?作为?DA?层”可能会成为新型?Rollup?的标配，Celestia?成为?Rollup?们新共识层，进而成为?Rollup?时代的核心基建。

由此可能会出现“Celestia?是?Rollup?时代的以太坊”的子叙事，未来这个故事是否能成真，短期来看并不重要，因为从?Celestia?目前仅?23?亿$的流通市值来看，其距离以太坊的?2700?亿$的流通市值足足有两个数量级的空间。

在体验上，Rollup?与L1已经没有实质区别，上一轮周期的L1公链潮，在这一轮周期或许会以主权?Rollup?潮的方式复现，Rollup?在相互竞争的同时，也会与L1直接发生用户和资金的争夺。同时，一些高速成长的?Rollup?上的原生?dapp?也有值得关注的机会，比如?Manta?上的借贷项目?LayerBank，其总存款规模已经超过?3?亿$，接近?Arbitrum?上的头部借贷项目的数据。

然而，在乐观看待众多?Rollup?快速发展的同时，我们也有必要考虑到叙事失败的风险。

新型?Rollup?的核心挑战是从启动期向增长期的顺利过渡。用代币空投激励资金流入比较简单，但是想要把用户和资金长期留下，激励的挑战会更加复杂。实际上，上一轮周期中的各类L1也有类似的尝试，比如推出数亿级别的公链激励基金，鼓励以太坊上的头部?Defi?进行迁移，而?Defi?们则把拿到的激励转移支付给自己的用户，以提升自己的业务数据，这样的措施在初期取得了不错的效果，但随着各条公链都推出类似政策后，激励的效果在竞争中逐渐下降。

而即使是当前的老牌?Rollup?如?Arbitrum?和?Optimism，也一直在发放自己的代币补贴给生态项目，再通过生态项目输送给用户，希望留住用户的活跃和资金。Arbitrum?最新一轮的总激励金额更是超过了?7000?万个?ARB（当前价值超过?1.4?亿美金）。

所以，Rollup Summer?作为一个处于萌芽状态的叙事后续会如何发展，我们仍需观察新型?Rollup?的下一步动作。