SignalPlus宏观研报特别版：放缓紧缩

在经过第一周忙碌的价格调整后，市场昨天恢复了风险偏好基调，很大一部分是由于达拉斯联储 Logan 暗示美联储将放慢量化紧缩的步伐，在谈到通过降低 RRP 使用量（即共同基金存放多余资金的地方）来减少过剩流动性时，Logan 表示，“在我看来，随著隔夜 RRP 余额接近低水平，我们应该放慢缩减的速度”，并补充说“从长远来看，放缓调整资产负债表的步伐实际上有助于实现更有效的资产负债表，因为这可以使再分配更加平滑，并降低我们不得不提前停止的可能性”。

在失业率仍低于 4% 、通胀仍远高于美联储长期目标的此时，我们不仅已经历了“美联储转向”，现在还看到了“放缓量化紧缩”，难怪每个人在进入新年时都全力做多风险资产。

在通胀方面，Saudia Arabia 再次大幅下调原油定价（这次是针对北美和亚洲买家），导致油价下跌 4.5%?，天然气价格也下跌近 8%?，交易商增持了 5 年来最大的原油空头仓位；此外，纽约联储的消费者预期调查显示，短期通胀预期已降至 3 年来的最低水平，其中 1 年期通胀预期从 3.36% 降至 3.01%?，?3 年期通胀预期从 3% 降至 2.6%?；最后，亚特兰大联储的 Bostic 提到，通胀下降幅度超出预期，美联储继续为短期内降息铺平道路。

CPI 数据将于周四公布，市场预期核心 CPI 环比/同比将分别为 0.3%?/3.8%?，整体 CPI 环比/同比预期为 0.2%?/3.3%?，预计涨幅将由食品和能源价格推动，而住房价格将再次贡献大部分的基数增长；CPI 将是月底前最后一个宏观事件风险，随后市场焦点将转向企业盈利，直到 31 号的 FOMC 会议。

有趣的是，正当美联储让市场为即将到来的打击通胀胜利做好准备时，投资者因担忧今年稍晚价格压力会重新浮现而继续买入抗通胀债券；此外，对供应链中断压力（例如最近的红海袭击）的预期也暗示著未来通胀的隐忧，近期的德国通胀数据和今天日本发布的“超级核心”CPI 数据也都在提醒我们，在通胀预期方面我们可能走向了另一个极端。

虽然本周预计将有高达 1,?100 亿美元的美债拍卖和 300 亿美元的企业债发行，且银行业财报公布后还会有更多债券供应，不过美债收益率最终仍全面下跌约 4 个基点；收益率下跌的部分原因可能是对“缩减量化紧缩”的反应，?10 年期掉期利差（利率掉期减去国债收益率）年初以来已跃升 8 个基点，随著缩表时代即将结束，这可能标志著收益率的长期底部。

在股市方面，昨天各板块普遍上涨，大型科技股再次领涨，?83% 的成分股都呈现涨势，如果不是能源板块因油价下滑而走跌 1%?，昨天所有 S&P 板块都会呈现绿色。Nvidia 推出新型桌面电脑显卡，并宣布他们将为中国市场量身打造 芯片，以符合美国最新的出口限制，受消息激励，昨天股价上涨超过 6%?。

从风险溢价的角度来看，S&P 隐含波动率已回落至过去 30 年来的最低区间，隐含相关性也处于历史低点（自 2006 以来第 3 个百分位数），显示投资者当下对宏观风险感到非常放心和自满，短期内股市将会把焦点放在企业盈利表现。

在加密货币方面，BTC 已从先前的抛售中反弹，价格接近 4.7 万美元，过去 24 小时内有近 2 亿美元的空头期货被清算，ETF 批准预期现已达到高潮，有报导称 ETF 申请机构已经提交了最后修订的 S-1 招股说明书，前 SEC 主席 Jay Clayton 昨天在 CNBC 的访谈中也表示“批准是无可避免的”。

此外，BTC ETF 的费用战已经开打，许多发行机构将手续费降低到低至 0.25%?，比 Greyscale 1.5% 的手续费低上许多，我们预计 Greyscale 仍会是长期加密货币投资者的首选，不过由于其他机构手续费大幅降低，大多数新参与者将转向新发行机构，更不用说相比于现有加密货币投资架构的便利性。让我们热烈欢迎即将加入我们的 TradFi 朋友们（希望如此）！

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