Coin Metrics：比特币现货ETF的市场结构

原文作者：Tanay Ved

原文编译：Kate, 火星财经

自 2009 年比特币的创世区块被开采以来，已经过去了 15 年，这标志着一种革命性货币体系的诞生。比特币的引入为 1.6 万亿美元数字资产经济的出现奠定了基础，成为许多人进入区块链和数字资产世界的首个门户。如今，?15 年过去了，业界正急切地等待比特币历史上的关键时刻：现货 ETF 的推出。随着我们接近这一里程碑，我们正在进入最大的加密资产和网络的新阶段。在本期 中，我们深入研究了数字资产市场结构，并研究了引领我们进入这一激动人心的章节的动态。

推出比特币现货交易所交易基金 (ETF) 的过程漫长而充满挑战，但却是前所未有的。2023 年标志着「Cointucky Derby」的开始，这一时期的特点是，包括贝莱德、富达、 等在内的领先资产管理公司和金融机构提交了 11 份现货 ETF 申请。我们看到发行人与美国证券交易委员会 (SEC) 之间进行了复杂的对话，深入探讨了拟议 ETF 的运营和结构上的细微差别。这些讨论揭示了一些关键方面，如 ETF 托管人的选择、赎回机制采用现金创造模式的决定、费用结构、促进现金创造和赎回过程的授权参与者，以及考虑初始注资以促进资金流入。

随着美国证券交易委员会 (SEC) 1 月 10 日的最后期限越来越近，对 S-1 文件的最终修订突显出一场竞争激烈的收费结构之战：ARK 将管理费从 0.8% 降至 0.25%?，与富达 () 的 0.39% 和贝莱德 () 的 0.2% 形成竞争，而最低的长期收费来自 ，为 0.24%?。很明显，发行者优先考虑的是市场份额而不是短期利润，这表明围绕资金流入可能会出现大量需求。该行业对现货比特币 ETF 的期待显而易见，参与者热切地关注着每一次更新，发行方也在战略上定位自己，以获得相当大的资产管理规模。

比特币现货交易量在各交易所的份额揭示了一个日益分散的交易所图景。这反映在币安的主导地位从第一季度的 75% 以上下降到 2024 年 1 月的 30% 以下。 和 等其他交易所也从中受益，从而导致中心化交易所的交易量分布更加均匀。

在岸交易所的角色也将受到密切关注。然而，随着 Coinbase 扮演大多数申请者的托管人角色，这家美国最大的交易所可能不仅受益于其多样化商业模式的额外收入来源，而且随着更多参与者加入竞争，交易量可能会增加。随着最近数字资产市场的反弹，Coinbase 的平均现货交易量已经攀升至 25 亿美元以上，并可能随着市场活动的持续而继续增长。

衍生品格局在形成 ETF 之前的市场结构动态方面发挥了重要作用。随着芝加哥商品交易所 (CME) 期货未平仓合约飙升至 54 亿美元，我们看到数字资产市场正从主要由散户驱动转变为一个更活跃的机构竞争环境。随着一大批管理着数万亿美元资产的金融顾问、注册投资顾问 (RIA) 和家族办公室越来越多地将比特币纳入传统投资组合，这一趋势可能会进一步扩大。

尽管围绕 ETF 的一周可能会加剧短期波动，正如上周美国证券交易委员会 (SEC) 可能拒绝所有 ETF 申请的非同寻常的报道导致未平仓合约大幅减少所见证的那样，但长期前景描绘了一幅不同的图景。

比特币和其他加密资产的历史波动性经常成为批评的焦点，将它们视为高风险投资。虽然在早期阶段尤其如此，但从长期来看，比特币的平均已实现波动率呈下降趋势，表明其已演变为一种更成熟的资产。下图显示了 ETH 和 SOL 的类似趋势，它们在较晚阶段进入市场，相对于 BTC 表现出更大的波动性。在加密资产领域，很明显，这些资产表现出不同程度的波动性和成熟度，从而影响其整体市场结构和在投资组合中的作用。

总而言之，这些特点巩固了比特币作为可能获得现货 ETF 工具的首要、最大和最具流动性的数字资产的地位——这证明了它的市场成熟度。由于 ETH 表现出类似的特征，它将成为下一个效仿的对象。

比特币从一种新颖的数字货币到一种成熟的、全球公认的网络和资产类别的旅程即将实现。现货 ETF 的出现是朝着这个方向迈出的重要一步，是一个分水岭，结束了长达十年的探索，也是市场演变的关键时刻。随着我们进入最大的加密资产的新阶段，比特币不仅在数字资产生态系统领域，而且在全球金融舞台上都将巩固其重要性。