Penta Lab 深度研報挖掘 GNS 大涨 33% 创新高

来源：PentaLab

自 2 月 1 日发布首篇针对 Gains Network 深度研报以来，GNS 的价格在两周内从 4.64 美元上涨至 6.2 美元，实现了惊人的涨幅。

以下内容节选自 Penta Lab 研报《Penta Lab 研报 Gains Network - 独具创新的高杠杆低费用永续加密合约交易平台》的“项目简介、产品收入、代币经济学、数据验证、估值、风险分析”，“赛道解析、代码评估、竞争对比、媒体社群、团队背景、融资情况和线路规划”等内容请参阅完整报告。

Gains Network 是一个在以太坊上创立的去中心化合成资产杠杆交易协议，它的旗舰产品是使用合成资产交易的 gTrade，支持加密货币、外汇、股票、股票指数和大宗商品在内的高杠杆永续合约交易平台。该平台支持 150 倍的加密货币和股票杠杆，高达 1000 倍的外汇杠杆。gTrade 是特殊的，因为他的结构允许它在广泛的资产上提供大量的杠杆。它通过使用合成资产系统来做到这一点，这意味着用户可以交易与 gTrade 预言机兼容的任何资产。该项目通过 $GNS 代币将用户与其生态系统绑定，用户可以通过质押 $GNS 来获得 APY，这不仅可以增强社区的参与度，还提升了代币的实用性。最初在以太坊上推出时，Gains Network 并未立即受到市场的热烈欢迎，但在迁移到 Polygon 链后业务逐渐增长，并在集成 Arbitrum 链后市场才真正被引爆。

费用收入拆解

根据 Token Terminal 数据，Gains Network 的 30 天收费金额在衍生品赛道排名 3/50，属于第一梯队。从 2022 年 1 月起至 2024 年 1 月 31 日，过去 2 年间去中心化杠杆交易平台 gTrade 处理的总交易量约 549 亿美元，费用收入约 3400 万美元，费用收入随交易量平滑地协同增长。日交易量及费用收入波动较大。其中，2023 月 2 月 17 日，币安发布公告称将在创新区上线 GNS，开放现货交易对 GNS/BTC、GNS/USDT，消息吸引了更多用户涌入 gTrade 平台参与交易、质押等，形成了日交易量及收费金额的高峰及延续。

图表 2: 累积交易费用随交易量协同上升

资料来源：Token Terminal，Penta Lab

图表 3: 2023 年 2 月上线币安引起交易量上升

资料来源：Token Terminal，Penta Lab

用戶角色及增长

目前，gTrade 平台的使用者除了最基本的交易员角色外，还可以通过其他 4 种角色参与平台的建设，并获得收益：

推荐人、流动性提供者的奖励以铸造的 GNS 代币支付，同时，等量金额的 DAI 将进入金库，以支持抵押。

根据 Token Terminal 资料，截至 1 月 31 日，在衍生品赛道，Gains Nertwork 的月活跃用户数为 6121，排名 4/30，位于前列。近期，Gains Network 参与 Arbitrum STIP 计划，于 2023 年 12 月 29 日至 2024 年 3 月 29 日期间，向 GNS 和 gDAI 的交易者和流动性提供者分别提供 382.5 万和 67.5 万的 ARB 代币，吸引了大量用户，活跃用户数在 1 个月内翻了 3 倍。?

图表 4：月度活跃用户数 1 个月内翻 3 倍

资料来源：Token Terminal，Penta Lab

产品迭代、创新与市场适应能力

Gains Network 在上线以来从未停止反覆运算交易平台和扩充交易对。通过不断调整交易模式，弥补漏洞，采用新的预言机机制，并不断调整产品定位，从加密货币扩展到股票、外汇和商品，目前 Gains Network 的主要形态已经稳定。Gains Network 通过使用单一流动性池和 DAI 金库来执行所有资产对的交易，具有极高的流动性效率，能够提供最广泛的交易对和杠杆选择，已经涵盖了包括加密货币、外汇、股票、商品在内的共 187 个交易对，体现了极强的反覆运算与适应能力。

GNS 代币

代币总供应量概览

Gains Network 最初的代币为分配在乙太坊上的 GFARM2，发展基金（Development Fund）和治理基金（Governance Fund）各占代币分配的 5%（总计 10%），并在被桥接到 Polygon 链上后，以 1:1000 的比例拆分为了 GNS 代币。GNS 目前分布在 Polygon 链和 Arbitrum 链上，初始供应量为 3850 万，最大供应量为 1 亿。最大供应量仅用作故障安全机制，理论上不会达到。根据 Dune 数据，截至 1 月 31 日，GNS 总供应量为 33,942,395，低于初始供应量，处于通缩状态，代币的铸造数量低于销毁的数量。

GNS 的铸造与销毁

GNS 属于应用型代币，其铸造与销毁与 gToken 金库（Vaults）密不可分，可以保持金库抵押率的动态平衡。金库为平台上所有交易的对手方，接收流动性提供者质押的资产、产生的交易费用、交易者产生的亏损，并向盈利的交易者支付收益。gToken 代表对金库里底层抵押资产的所有权份额。目前，Gains Network 已引入 DAI、WETH 和 USDC 三种抵押品，形成 gDAI、gETH 和 gUSDC 三种 gTokens 和金库。金库中超出质押资产（对应 100% 抵押）的部分构成超额抵押层（Over-collateralization Layer），为交易者和贷款人之间的缓冲，反之为抵押不足（Under-collateralization）。?

如果金库超额抵押，交易者的一部分亏损（以抵押物表示，如 DAI，对金库来说为收入）将被转移到一个池子中进行场外交易（OTC），使用者可以 1 小时加权平均价（Time weighted price）出售 GNS 换取资产，出售的 GNS 将被销毁。OTC 交易的优势在于无价格滑点，且不影响交易所的 GNS 价格。当 GNS 价格迅速下跌时，TWAP 高于交易所市价，持有人将倾向于在 OTC 市场卖出 GNS 换取 DAI，并以市价用 DAI 买回 GNS，一定程度上形成了价格平衡机制。如果金库低于抵押，GNS 被铸造，并通过场外交易出售以换取资产，用来补充金库。每 24 小时可以铸造的 GNS 不超过总供应量的 0.05%，即在无销毁的情况下，每年的通胀率最高为 18.25%。

由此可见，GNS 的实际供应量为动态变化的。当 gTrade 交易平台有充足的费用收入、交易者的总亏损大于盈利，则金库处于超额抵押状态，GNS 将在 OTC 市场出售销毁，供应量下降将抬升币价，实现某种意义上对代币持有人的收益分配。可以发现，金库是 gTrade 上所有交易的短期对手方，而 GNS 通过此机制是长期对手方。

Gains Network 正在完善和发展平台的治理框架，GNS 目前已成为平台的治理代币，一个 GNS 代币等于一票。提案在 Discord 论坛中获取共识并完善后，可以转移到 Snapshot 平台，由持有人进行投票。

GNS NFTs

在 V6.4.1 之前，NFT 机器人（NFT Bots）负责执行 gTtrade 上所有止盈止损和限价订单，只有 NFT 的持有者才可以运营 NFT 机器人，并获得平台收费的分配和 GNS 奖励。Gains Network 为提供至少 1% 总流动性的流动性提供者分发 NFT 积分，用来铸造成 NFT。不同等级的 NFT（分为黄铜、白银、黄金、铂金和钻石级别）所需的积分数不同，相应的，持有者可以获得的好处级别也不同。NFT 持有者将其质押后，可以获得最高 25% 的固定点差（Fixed Spread）折扣优惠以及提升最高 10% 的 GNS 质押收益。

由于版本升级后，NFT 机器人的职能后由 chainlink 预言机网络承担，NFT 已在 V6.4.1 被废弃。持有人可以将 NFT 兑换成 GNS 代币，不同等级的 NFT 兑换的数量不同。兑换方式有两种选择：一是从兑换之日开始，在 6 个月内线性获得 $GNS（在整个铸造期间进行抵押）；二是立即获得 $GNS，但须支付 25% 的罚款（罚款将用于治理基金，由社区决定用于战略使用或销毁）。

收益分配及代币价值捕获

以 DAI 为例，平台收取的费用被分配给治理基金（Governance Fund,）、DAI 质押者（DAI Staking）、GNS 质押者、推荐人，以及以去中心化方式执行限价订单的预言机网络。

从各具体费用的分配角度看：

1. 贷款费用将全部进入 DAI 金库；

2. 限价订单的开仓及平仓费的 18.75% 分配给治理基金，62.5% 分配给 GNS 质押者，18.75% 分配给 DAI 质押者；

3. 市价订单的开仓及平仓费的 18.75% 分配给治理基金，57.5% 分配给 GNS 质押者，18.75% 分配给 DAI 质押者，5% 分配给预言机网络；

4. 展期费用、固定点差和动态点差通过直接或间接（开仓价格）影响交易者 P&L 的方式收取，以交易者 P&L 的形式进入 DAI 金库。

从用户角色的角度看：

1. 质押 GNS 代币获得的奖励以交易的抵押品（DAI、WETH 和 USDC）支付。根据 Gains Network 官方资料，由于平台上约 70% 的交易是市场订单，平均来看，所有订单的 61% 的交易费用将被分配给 GNS 质押；

2. 所有订单的 18.75% 的交易费用将被分配给 DAI 质押者；

3.所有订单的 18.75% 的交易费用将被分配给治理基金；

4. 推荐人奖励（Refferal Reward）从“治理基金”费用中提取，根据 Gains Network 官方说明，约占开仓费用的 22.5% 到 30% 之间，具体比例取决于大使为平台带来的开仓量。

根据 DefiLlama 数据，截至到 2024 年 1 月 28 日，Gains Network 已经部署在 Arbitrum 和 Polygon 链上，TVL 分别占比 88% 和 12%。

截至 2024 年 1 月 30 日，Gains Network 流通市值 /TVL（Market Cap/TVl）为 3.62，对比过去 24 个月的历史均值 4.84 处于相对低位。

图表 5：Gains Network 流通市值 /TVL 处于历史低位

资料来源：DefiLlama， Penta Lab

虽然 GNS 的 TVL 体量只有 GMX 不到 7％，但是市值比上 TVL 的比值却已经是 GMX 的三倍，隐含了市场对于其借贷效率，增长潜力以及安全性的认可。六个月维度我们认爲随着 gETH 和 eUSDC 纳入以及新功能拓展，TVL 有机会突破一亿美元大关，根据过去两年历史平均市值 /TVL 的比值为 4.84，得到六个月预估市值 4.84 亿美元。

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