稳定币的圣杯之争：新路径的探索
（玫瑰花，梵高）
加密货币的波动性极大，就发展阶段而言，加密货币处于非常早期阶段，投机是主旋律，波动性大不可避免。跟人类历史上其他任何有影响力的新生事物一样，投机是早期主要特征，不管是当年股票市场的诞生，还是后来互联网的诞生，无不如此。
但投机为主会存在问题，那就是它无法走向主流人群，无法产生坚实的价值。只有走向主流人群，只有被大多数人在生活和工作中使用，它才是成熟的标志。走向主流人群，就是使用场景大大超过投资或投机场景。比如人们使用加密货币汇款，使用加密货币理财，使用加密货币进行游戏，使用加密货币购买日常用品......
在加密货币或者区块链走向主流人群的过程中，有一种加密货币起到至关重要的作用。它就是加密货币圣杯级别的稳定币。
稳定币是加密世界走向主流人群的必须路径
首先来看货币的本质。货币的本质是价值交换媒介，同时也兼具价值存储和记账单位的功能。货币天生就是不稳定的，因为背后支撑它的经济价值本身也是不断变化的。所谓的稳定是相对的，也是一定范围的波动。之所以感觉稳定，是因为它是我们价值交换的记账单位的缘故。
稳定币的本质就是要成为那个记账单位。加密货币也不例外。但绝大多数的加密货币的波动性都很大。如果要跟现实生活场景产生密切关联，波动性过大会让普通用户很难受。比如你无法想象昨天早上买一杯咖啡是30元，而第二天要60元。因为现实中还是以法币计价，波动性大的加密货币可以作为投资品，但无法作为日常支付的货币。不仅消费者如此，商家也是如此，如果接收的是加密货币的支付，商家希望能够快速兑换为相对稳定的法币。
不仅现实场景如此，在很多去中心化的使用场景也需要稳定的货币，比如在去中心化的预测市场参与预测，在去中心化的借贷市场进行借贷，用波动性大的加密货币都不合适，有稳定性的加密货币更符合用户的心理预期。
当然，并非所有法币都是稳定的。一些国家的法币年通货膨胀率很大，有的甚至超过加密货币。有些国家的法币相对稳定，大家感觉不是那么明显。而很多国家的通胀率远超想象，例如2018年，委内瑞拉的法币通胀超过1,000,000%，如果说它是特例。那么年通胀率超过20%的国家还包括南苏丹、苏丹、也门、阿根廷、伊朗、利比亚、刚果、埃及、安哥拉等。法币的不稳定性超过大家的想象。
这意味着，对于稳定币的需求，不管是链上和链外都是急需的。这是稳定币的巨大机会。
最终来说，不管是加密世界，还是现实世界，没有稳定，就不是合适的价值交换媒介，普通人也不会采用。只有解决了稳定性的问题，主流人群才可能使用dApp或加密货币进行支付。也就是说，稳定币是加密货币走向主流人群的必然路径。
稳定币是炙手可热的领域
蓝狐笔记很早之前说过，区块链项目应该考虑双代币机制，其本质的原因就是如果要走向主流人群，要让更多人都来使用，双代币是必须的。一个代币代表的是该区块链或dApp的经济体总价值，类似于传统公司的总估值，代币则类似于股份；另外一个代币是稳定币，代表普通用户在其经济体中的具体使用。也就是一个代币代表投资者利益，一个代币代表用户的使用。而这个稳定币，可以是内部的稳定币，也可以是外部的稳定币。从目前看，不少以太坊系的项目开始采用DAI作为其项目的稳定币。就像你玩加密猫游戏，你可能更希望用DAI来计价，而不是用ETH来计价。
蓝狐笔记之前发布过不少关于稳定币的文章，如《稳定币：加密世界的圣杯》《寻找价值稳定的货币》等10篇文章，主要来说，之前有三种代表的模式，一种是锚定法币，如锚定美元的模式，典型的就是USDT、TUSD、USDC等，这些稳定币锚定美元，可用代币以1美元的价格赎回。不仅仅是美元，其他法币同样也可以作为锚定的对象。这些稳定币的本质是现有法币的代币化。它通过区块链来记录现有法币的数字化发行。其好处是1:1抵押支撑，因为跟法币，如美元挂钩，所以它也充分利用了法币的优势，让人们感觉稳定，是加密世界重要的避险地。但它也有一个缺点，就是中心化的问题。它需要发行方能够保证可赎回。之前USDT由于资金被扣押就出现了无法100%现金支撑的问题。其他的稳定币也是需要第三方审计，只要涉及到第三方审计等中介机构的参与，这里就无法像加密货币一样可以实现无须信任的去中介化。
第二种模式是使用数字货币超额质押的模式，比如MakerDAO用ETH超额质押的稳定币模式。当然，后续MakerDAO也会考虑增加质押的资产类型，以更好地实现稳定性的目标。目前DAI有8000多万，作为去中心化的稳定币在众多中心化的稳定币中占有一席之地。当然，还很早期，远不到成功的时候。
最后一种就是基于算法调节发行量的模式，也就是之前的Basis模式。它类似于采用美联储发行货币，并通过算法来调节供应量等方式来实现稳定。不过随着团队放弃该项目，这种模式暂时还没有得到真正的实施。后续随着参与者增加，可能会有采用这种模式的混合模式。
蓝狐笔记今天描述的是一种基于储备池资产质押的稳定币模式。Reserve Protocol是基于储备池资产质押来实现稳定的稳定币解决方案。它有一个逐步推进的渐进性路线，有着跟其他稳定币不同的机制，值得关注。
Reserve稳定币：基于储备池资产1:1质押的稳定币
Reserve稳定币是基于Reserve Protocol的代币，也是ERC20代币，它由一个称为保险库的资产储备池支撑可赎回的价值。要理解Reserve稳定币首先要理解Reserve Protocol网络有三种代币：Reserve稳定币、Reserve权益代币（RSR）以及质押代币。
其中，Reserve代币是稳定币，类似于现实生活的中美元，或锚定美元的USDT。剩下的二种代币，Reserve权益代币（RSR）和质押代币，其主要作用都是为了实现Reserve的稳定。Reserve权益代币（RSR）是Reserve Protocol价值捕捉的代币，也是Reserve稳定币的保险库资产价值下跌时的支撑代币，这在后续会描述。
质押代币主要是Reserve Protocol网络的储备池资产，它不是Reserve Protocol的原生代币，而是由多种代币化资产组成。质押代币是用于支撑Reserve稳定币的资产，它会存放在智能合约中。如果按照美元和黄金脱钩之前的关系，Reserve稳定币类似于美元，质押代币类似于黄金。
Reserve Protocol设计中，它要求Reserve 稳定币的价值至少有100%的质押代币价值所支撑。质押代币类型不限于加密货币，也会包括代币化的商品或股权等。质押代币的组合一开始相对简单，后续会实现多样化。
Reserve稳定币一开始，其稳定的定义为跟美元挂钩。后续时机成熟时，会跟美元脱钩，实现在加密世界中作为记账单位的稳定。
Reserve稳定币如何实现稳定？
USDT的稳定是通过美元现金来支撑，也就是锚定美元。当然最近是由74%的现金加上一些股权质押来支撑。而Dai的稳定则是通过超额质押ETH来支撑。那么Reserve稳定币靠什么来支撑？
Reserve稳定币靠储备池质押资产1:1支撑，也就是它的保险库资产。不过跟所有的其他的稳定币的稳定调节机制一样，稳定币并不是绝对固定在1美元。正如我们经常看到USDT有时候是0.98美元，有时候是1.02美元一样，DAI也如此，也会在1美元上下小幅波动。Reserve稳定币也会有类似的波动，但基本上围绕1美元为主。
总的来说，所有稳定币都有相同的原理，一是稳定币背后需要支撑的基本面价值。二是通过套利调节维持稳定。
首先来看稳定币背后的基本面价值。稳定币的本质就是要成为那个记账单位。目前人类的价值记账单位是法币，如美元等。支撑法币的是该经济体的价值，体现为税收。在目前的这种状态下，法币占据绝对主导地位，因为它背后的支撑比其他任何货币都更坚实，同样也比目前阶段的加密货币更坚实。原因很简单，法币不仅有国家行为体的支持，还有税收的支撑，更有人们使用的网络效应，对于加密货币来说，法币目前具有碾压性的优势。
那么，加密货币稳定币的基本面在哪里？USDT的基本面在于其跟美元的挂钩，可跟美元实现1:1的可赎回。这意味着它本质上是法币的代币化，它是充分利用了现有法币的优势，同时通过区块链实现快速流通。DAI的基本面在哪里？DAI的基本面在于ETH，通过超额质押ETH来支撑DAI。如果出现黑天鹅事件，ETH价值短时间内大幅下跌，那么DAI的稳定性就会受到极大挑战。
Reserve稳定币的基本面在于它的保险库。保险库由一系列的代币化资产组成。这些代币化资产是质押资产，用来支撑Reserve稳定币，可以跟Reserve稳定币进行1:1的价值赎回。也就是说，Reserve跟所有稳定币一样，它是有自己的基本面价值支撑的。它的基本面取决于其质押资产的良好管理与否。
除了价值基本面的支撑，稳定币的稳定还需要根据其供需关系，通过套利者套利来调节。USDT和DAI也一样，都需要套利者的套利来让稳定币价格趋向于1美元。
那么，Reserve稳定币如何通过供需关系调节来实现稳定？
当Reserve稳定币需求下降，它的价格会下跌。假如Reserve稳定币的可赎回价格是1美元，如果其价格下跌到0.97美元，套利者有动力购买Reserve稳定币，并以1美元的价格兑换，从中获利。它兑换的是智能合约中质押代币的价值1美元的资产。此时，由于套利者的购买，导致Reserve稳定币需求上升，推动其价格恢复到1美元。
同样的道理，如果Reserve稳定币价格上涨至1.03美元，套利者也有动力购买新发行的Reserve稳定币，这些新发行的Reserve稳定币价格为1美元，套利者购买这些Reserve稳定币后可以在市场上卖出，从而获利，直到把价格拉回到1美元。
表明上，基于Reserve Protocol的Reserve稳定币很简单，但其实要维持稳定还需要一系列的机制来实现。下面简要介绍一下它的一些运作机制。
Reserve稳定币的具体运作机制
要理解Reserve稳定币，就要理解Reserve Protocol。而Reserve Protocol中有几个关键角色。这个关键角色包括Reserve稳定币管理者、保险库管理者、市场信息报告者、拍卖者。
首先来看Reserve稳定币管理者。Reserve稳定币管理者负责管理Reserve稳定币的供应量，以保持价格稳定在1美元。它相当于美联储一样的角色，是货币供应量的管理者。其次是保险库管理者。保险库里面是一系列的质押资产，是支撑Reserve稳定币的其他资产组合。保险库类似于储备池的资产，如果说其他的锚定美元的稳定币的保险库装的是美元现金，而Reserve稳定币的保险库装的是一系列的代币化资产，除了加密货币之外，还可能包括代币化的商品或股权资产。
再来看看市场信息的报告者。市场信息的报告者主要向Reserve Protocol提交Reserve稳定币和保险库资产的市场状况，比如价格、交易量、波动性等。这些信息是触发Reserve稳定币管理者和保险库管理者操作的关键。最后是拍卖者。拍卖者主要负责资产交易的执行。Reserve稳定币管理者和保险库管理者需要经常做资产交易来维持Reserve稳定币的稳定。这些资产交易由拍卖者来执行，拍卖者维持公开订单簿。
具体来说，怎么运作？
Reserve Protocol管理两种价值资产池。一个是Reserve稳定币，早期价值稳定在1美元。另外一个是保险库。一旦出现Reserve稳定币需求下降的情况，它会用来保险库中的资产购买Reserve稳定币。Reserve Protocol需要对发行的Reserve稳定币维持至少100%的质押资产支撑。
Reserve Protocol执行一组智能合约。Reserve稳定币和Reserve权益代币（RSR）都是ERC20代币。Reserve权益代币（RSR）用于维持Reserve稳定币的稳定，并参与治理提案的投票。
Reserve稳定币目标早期是锚定1美元，那么其稳定的定义是1美元的价值。一旦，Reserve稳定币低于或高于1美元。Reserve稳定币管理者、保险库管理者、拍卖者都会采取行动以维持Reserve稳定币稳定在1美元。
1.当Reserve稳定币低于1美元
当Reserve稳定币的市场价格低于1美元，Reserve稳定币管理者会使用保险库资产按市场价格购买Reserve稳定币并销毁它们。这些交易由拍卖者执行，拍卖者有一个交易的最大可接受价格和最大购买数量。最大可接受的购买价格是1美元，最大的购买量如下：
其中r是阻尼系数，用来防止短时间内过度反应以及由此导致的价格波动。
2.当Reserve稳定币稳定币高于1 美元
当Reserve稳定币的市场价格高于1美元，Reserve稳定币管理者会拍卖一些Reserve稳定币来增加供应量，从而降低价格。
这里存在两种情况，一种是正常拍卖，一种是优先售卖。如果有额外的稳定币池，Reserve稳定币管理者会把Reserve稳定币以1美元的价格卖给Reserve权益代币（RSR）的持有者（用Reserve权益代币（RSR）来购买），这样给了Reserve权益代币（RSR）持有人套利空间，从而把价格拉回到1美元。
如果没有额外的Reserve稳定币池，Reserve稳定币管理者会发行新的Reserve稳定币并把它们卖出换得保险库资产，以支撑Reserve稳定币。
这些操作由拍卖者执行，智能合约会规定一个最小可接受价格和最大数量。最大可售卖数量是：
3.保险库维持Reserve稳定币的支撑价值
要保证Reserve稳定币的稳定，需要一个坚实的基本面价值支撑。这个支撑不是美元的现金，而是保险库的资产组合，也就是代币化的资产组合。而管理这个代币化资产组合是保险库管理者的责任。
保险库管理者要维持保险库资产水平足够高，能够抵挡意外。保险库管理者根据保险库目标来维持保险库的资产水平。保险库目标是：1美元*目标比率*Reserve稳定币的数量。
保险库管理者决定当前保险库水平。每个资产的价值等于该资产在保险库中的数量*该资产的即时市场均价，该价格由市场信息流提供。
Reserve Protocol中，保险库由多个资产组合而成，主要是为了降低风险，保持稳定，其中的资产包括代币化的商品、代币化证券以及加密货币。为减少保险库资产突然下跌导致保险库水平低于保险库目标的风险，Reserve Protocol要求实现分散化的管理，包括跨资产类别的多样化、跨发行者的多样化、跨司法管辖区的多样化，通过这三种方式来抵抗保险库资产的下跌风险。
那么，保险库资产是怎么来的？保险库的资产主要来自于售卖新发行的Reserve稳定币，所有挖出的Reserve稳定币售出后都100%存入保险库。
在早期，Reserve稳定币的保险库会采用超额质押以提供额外的安全。一旦高质量资产增多，实现稳定状态，保险库率会逐渐降低到1:1。Reserve稳定币项目为了保证资产安全和可落地，一开始保险库率和保险库资产组合的变化通过中心化进行管理，由项目团队提议升级资产组合，提议包括增加或移除资产、改变资产的目标分配，以及升级保险库率等，这依赖于系统的成熟，后续会逐步去中心化。
保险库的管理者会管理资产组合。因为资产的波动，需要周期性地进行重新组合。重新组合由两个机制完成：由Reserve稳定币管理者执行；通过治理决议季度性重新组合资产。
首先，Reserve稳定币管理者才能从流通中增加或移除Reserve稳定币，其目的是要维持稳定价格，也就是说，Reserve稳定币管理者可以通过发行新稳定币以获得质押的保险库资产，也可以使用保险库资产从市场上回购Reserve稳定币。
保险库资产也有不稳定的问题。维持保险库资产的价值的水平是保险库管理者的核心职责。比如保险库资产的价值水平降低时，它需要提升。当保险库资产的价值水平太高时，它需要增发Reserve稳定币供应量来降低。
当保险库资产价值水平下跌，保险库资产价值水平可能下降到保险库目标水平之下。如果保险库资产价值水平大大低于保险库目标，同时Reserve权益代币（RSR）价格超过10美元，保险库管理者需要提高保险库资产价值的水平，以维持保险库目标水平。此时，保险库管理者可以发行（挖出）新的Reserve权益代币（RSR），并把它们拍卖，从而获得更多的保险库资产。发行代币的量为：r*(保险库资产价值目标-保险库资产价值水平)，其中r是阻尼系数。
当保险库资产价值上升，保险库资产价值水平高于保险库目标。此时，Reserve稳定币管理者会新发行Reserve稳定币，从而降低保险库资产价值水平，并趋向于保险库目标。
除了Reserve稳定币管理者和保险库管理者之外，提供市场信息的报告者和执行交易的拍卖者也是其中的重要角色。市场信息报告者的核心作用是给协议提供最新的市场信息，这些信息包括价格、交易量、Reserve稳定币、Reserve权益代币（RSR）以及保险库中的不同代币的价格波动情况。
信息从链下的主要交易所获得，并且这些信息会记录到链上，每30分钟更新一次。它类似于预言机系统。链下的可靠信息提供者会收集并把信息提交到链上的记录簿，记录簿会检查这些数据的可靠性等。早期会依靠自己的提交者，后期会使用ChainLink这样的去中心化的聚合预言机解决方案。
Reserve稳定币如何解决“银行挤兑”问题
由于稳定币都是由美元或其他资产支撑，会面临挤兑风险。Reserve稳定币是如何来解决这个问题的？
首先，它有一道防线是其协议代币Reserve权益代币。由于Reserve权益代币具有套利空间，它本身有价值和需求的，如果一个Reserve 权益代币价值超过10美元，一旦出现保险库资产价值低于目标水平，Reserve Protocol首先考虑发行新的Reserve 权益代币，所售卖的得来的资产用于支撑保险库的质押资产。
其次，如果保险库中的质押代币资产缩水，且同时没有人愿意购买Reserve权益代币（RSR），那么，这意味着Reserve稳定币的质押率会低于1:1。
这时候怎么办？Reserve Protocol通过拓宽可赎回价格限度来实现稳定价格，并实现防止挤兑。举个例子，当发生上述情况时，比如所质押的代币资产价值下降5%，同时没有人愿意购买Reserve权益代币（RSR），这时Reserve稳定币的暂时赎回价格不再是1美元，而是0.95美元，同时其购买价格升至1.05美元。
由于质押代币池的资产无论是先兑换和后兑换，其比率都是一样的，量也按比例的，这样可以防止挤兑的发生。同时，这对于投机攻击也来说也没有太大的吸引力，因为在所有质押代币被兑换完之前，Reserve稳定币都是有质押代币支持的，如果试图大量兑换，也会面临Reserve稳定币价格上升并导致自己损失的情况。
随着质押代币价值的恢复，代币赎回和售卖价格将缩小到1美元附近。
Reserve Protocol如何捕获价值？
Reserve稳定币是一个稳定币，除了套利者之外，它本身没有什么投资价值。对于投资者来说，很关心的一点是Reserve Protocol是如何捕获价值的？
Reserve Protocol的价值捕获是通过 Reserve权益代币（RSR）来实现的。Reserve权益代币（RSR）是ERC20代币，用于维持Reserve稳定币的稳定，并参与治理提案的投票。
Reserve Protocol在智能合约上持有质押代币，用于支持Reserve稳定币。一旦有新的Reserve稳定币卖出，购买这些Reserve稳定币的资产会被存放在智能合约中作为质押。也就是说，即使Reserve稳定币量有新增，也能保证储备质押的1:1比率。
Reserve Protocol在寻求比1:1更高的质押率，同时提高Reserve稳定币的供应量时，这意味着需要额外资产来做质押。这个时候怎么办？Reserve Protocol的办法是发行并售卖其协议代币Reserve权益代币（RSR）以获取额外的质押资产。
Reserve稳定币的稳定性是由质押代币支撑的，那么，如果出现质押代币价值下降的情况怎么办？有的项目采用超额质押的方式来保持价值的稳定，Reserve Protocol则采用卖出Reserve权益代币（RSR）的模式以获取额外质押的代币。
为什么人们愿意购买Reserve权益代币？因为持有Reserve权益代币有套利空间。
当保险库资产价值上升，保险库资产价值水平高于保险库目标。此时，Reserve稳定币管理者会新发行Reserve稳定币。这些新发行的Reserve稳定币由Reserve权益代币（RSR）的持有人购买，价格为1美元。这里存在套利空间，因为Reserve稳定币的市场价格已经高于1美元。
也就是说Reserve权益代币本质上是套利通证和治理通证。只有通过它才有机会获得新发行的1美元的Reserve稳定币。同时Reserve权益代币在保险库资产价值水平低于其保险库目标时，也会被新发行，用于购买更多的质押代币资产。
所以，总体来说，Reserve权益代币（RSR）价值在于其套利空间的规模。它的套利空间越大，它的需求就越大，其价值最终取决于这个套利空间的规模。
Reserve稳定币最终目标
Reserve稳定币最终要跟USD脱钩。Reserve Protocol将来在其智能合约中的代币化资产足够稳定时，Reserve稳定币转变为代表质押代币的所有权。也就是说，它不再锚定美元，它只代表其一揽子的代币的所有权。可以想象，如果它代表了代币化的现实商品的价值指数，会很有意思。
由于跟美元脱钩，它不会受到法币通胀的影响，Reserve稳定币有机会维持更稳定的价值。这种情况下，可能出现1Reserve稳定币等于1.2美元，或者1.5美元等的情况，原因是它能维持更为稳定的的购买力。
结语
毫无疑问，稳定币是加密世界的圣杯。它的重要性源于人们对加密世界的扩展和走向主流人群的需求。
如果加密世界最终能够走向主流人群，稳定币是必然的工具。作为圣杯级别的加密货币领域，一定会有无数的项目不断探索更好的模式。
Reserve稳定币提出了基于质押资产1:1比率的稳定币，它由Reserve稳定币的管理者、质押资产池的管理者，还有市场信息的报告者和执行者组成，并通过其协议代币Reserve权益代币（RSR）的参与，构建了一整套完整的稳定币机制。这套机制跟之前的锚定美元现金的机制以及ETH超额抵押的机制都不同，呈现出新的特点和发展路径。期待Reserve稳定币的落地探索！
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