Mint Ventures研究合伙人：备战牛市主升浪，我对本轮周期的阶段性思考

本文笔者尝试对本轮周期与过往周期可能的不同之处进行逻辑推演，并提出自己的思考以及应对策略。

本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，请勿作为投资参考，欢迎同业的批评和探讨。

以下为正文部分。

在?BTC?的市值规模达到一定体量后，回顾过往?3?个周期，牛市都是由多个因素联合促动的，包括：

本轮牛市已经具备了以上?4?点中的前?3?点。

同时，每个牛市周期中，涨幅最猛都是该轮周期诞生（或是第一次爆发）的新物种，比如?2017?年牛市?ICO?盛行，涨的最多就是?ICO?平台（智能合约公链）如?Neo、Qtum?等；而?21?年牛市涨的最多是?Defi、Gamefi&元宇宙，以及?NFT?资产，?20?年是?Defi?元年，?21?年则是?NFT?和?Gamefi?的元年。

然而本轮牛市发展至今，仍然没有出现如上两轮牛市周期智能合约平台以及?Defi?类似份量的新型资产模式或商业模式。

目前的?Defi、Gamefi、NFT、Depin，无论是新老项目，其产品形态还是叙事较上一轮均无太大进化，更多是在产品功能的迭代和修复，简单来说，它们都是“老概念”。

而这轮周期出现的比较新的物种，主要是两个：

但是严格来说，AI?并不是币圈的原生赛道，Web3的?AI?赛道更多乃是由?23?年?GPT?开启的?AI?热潮向加密行业渗透的结果，勉强能算半个本周期的“新物种”。

在笔者看过的很多牛市投资组合的推荐中，都会将?Gamefi、Depin、Defi?赛道的?Alt coin（山寨币）放入资产池，主要理由是他们作为市值更小、弹性更大的加密资产，在牛市的正式阶段（BTC?新高之后）能大幅跑赢?BTC?和?ETH，实现?Alpha?收益。

然而正如笔者前面提到的，“每个牛市周期中，涨幅最猛都是该轮周期诞生（或是第一次爆发）的新物种”，Defi、Gamefi、NFT、Depin?等由于不符合本轮“新资产或新商业类别”的特征，作为历经第二轮周期的赛道，不要指望它们能复现第一轮周期时候的价格表现，因为一个资产类别只有在出现的第一轮周期才能享受巨大的估值泡沫。

因为新商业模式或资产类别在第一轮牛市出现时，其面临的主要挑战是“被证伪”，而这在牛市的狂热情绪里很难。而同赛道项目在第二轮牛市时，则面临“要证明”的挑战，即证明自己的业务天花板仍然很高，想象空间仍然很大，这同样很难，因为曾经讲过的故事想要人们再信一次并不容易，他们对上一轮牛市高点被套的经历仍然心有余悸。

或许有人会说，L1赛道在?17?年和?21?年的两轮牛市中都是涨幅榜“最靓的仔”，这不就是一个反例吗？

并不是。

L1赛道在?21?年牛市的市场需求是有指数级别的爆炸性增长的，Defi、NFT、Gamefi?多个产品类别的大爆发，造成了用户和开发者双边市场规模的快速增加，制造了空前的区块空间需求，这不但推升了以太坊的估值，从以太坊溢出的需求，也造成了?Alt L1们的爆发，?21?年牛市才是?ALT L1们真正的元年。

而这一轮周期目前是否能复现上一轮?Dapp?产品类别和资产类别爆发，带来对于L1的需求的进一步增长？

目前仍然看不到。所以，这一轮L1们能实现上一轮涨势的前提也就不存在了，本轮牛市对?Alt L1们的期待同样也要放低。

本轮牛市目前最大的推动力，目前来看仍然是?ETF?通道打开带来的资金流入，以及对于这种长期流入的乐观预期。因此，本轮的第一大受益对象主要是?BTC，以及?ETH（潜在的?ETF?上市标的）。结合上文对于?Gamefi、Depin、Defi?以及L1的观点，本轮牛市想要博?Alpha?的难度更高，主仓配置?BTC ETH?的收益风险比会比上一轮更好。

那么，作为同样受益于?ETF?的?BTC?和?ETH，哪个是更佳的选择呢？

在笔者看来，短期看可能是?ETH，因为?BTC?的?ETF?预期已经被消化在现有价格中，而?4?月减半完成后?BTC?也暂无其他关注热点。而对于?ETH?来说，ETH\BTC?汇率仍然处在低位，加上?ETH?的?ETF?预期逐渐升温，这都让?ETH?短期的赔率优于?BTC。

长期看，BTC?可能是更优的配置选择。总体来说，ETH?现在越来越像一个科技股了，其价值在提供区块空间服务，类似于一个Web3云服务项目，这个市场竞争激烈，其不断遭受其他区块空间服务商（L1、Rollup?以及?DA?项目）和各类新技术方案在叙事和市场份额上的侵蚀和挤压。以太坊的技术路线一旦走错，或是产品迭代速度太慢，这些都会成为被资金投反对票的理由。

反而是?BTC?的“电子黄金”定位随着市值的稳定扩大，以及?ETF?渠道的打开，正在越来越稳固，其作为对抗法币通胀的价值储备资产的共识，正在逐步取得从金融机构、上市公司到小型国家的采信。

曾经“ETH?在价值存储的价值可以超越?BTC”的论调则已经越来越没人提了。

虽然笔者认为本轮超配?BTC ETH?会比上轮拥有更好的收益风险比，但这不意味着我们不需要配置其他?Alt coins?了，只是我们在规划比率时需要慎重考虑。

总的来说，笔者目前考虑的策略如下：

此外，在周期上，笔者认为不同于过往牛市周期“减半后一年是主升浪”的规律，本轮牛市最大的主升浪年份应该是?2024?年，而不是?2025?年。

过往?BTC?减半年的年份依次是，?2012?年、?2016?年、?2020?年，本轮减半年份为?2024?年。

同花顺财经在去年种统计了近?10?年的主要金融资产的收益比较，具体如下：

总体来说，BTC?符合“涨三年、跌一年”的规律，即减半前一年、减半年、减半后一年上涨，然后一年下跌。

而在第一轮比特币减半周期中，减半年?2012?年?BTC?涨幅?186%?，减半次年?2013?年涨幅?5372%?，?17?年也是类似，所以在?2017?年牛市周期之前，BTC?基本符合“减半前小涨，减半后一年大涨”的规律。

而这个规律在上一个周期开始被打破，首先是减半的前一年?2019?年就有不小的涨幅（93.4%?，高于?2015?年的?40.9%?），然后减半年?2020?年涨幅为?273%?，高于减半次年?2021?年的涨幅?62.3%?。

本轮周期这种“上涨周期”前移的趋势进一步明显，BTC?在减半前一年的?2023?年?BTC?就实现了?147.3%?的涨幅，继续超越上一轮减半前一年（2019）的涨幅，而?24?年的一季度尚未完结，BTC?就已经实现了近?60%?的涨幅。

笔者认为，大概率?2024?年就将是本轮牛市的主升浪年份，不要再拖延等待?2025?年的大涨，提升仓位把握当下或许才是更为稳妥的策略，?25?年反而应该是我们的减仓收获之年。

最后，祝大家本轮牛市打猎顺利，满载而归。